【宏源建筑*周观点】先导指标PMI趋升，推荐围海股份、中国化学及装饰园林、智能节能板块 |
| 发布时间：2013-09-08被阅次数：13144 来源：宏源证券股份有限公司 研究员：鲍荣富、傅盈、周蓉姿 |
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实体经济及建筑业先导指标PMI指数趋好。8月中国制造业PMI为51.0％，环比7月上升0.7pct，为年内新高；非制造业商务活动指数53.9%，环比回落0.2个百分点，继续稳定保持在荣枯线之上。建筑业PMI指数55.1%，较7月份提高1.0pct。其中，建筑业新签订单、从业人员、业务活动预期分别为PMI55.1%/56.7%/70.7%，较7月份提高3.4/3.1/1.5pct；建筑业新出口订单PMI、建筑业中间投入品PMI分别为56.2%/44.6%，较7月份下降2.0/3.9pct。 基建：重点推荐围海股份、苏交科、低估值蓝筹（中国建筑等）。多地拟推动集体建设用地流转试点（福建率先发文加快土地流转试点，浙江嘉兴、温州、海南等地土地流转试点已经先行先试），威斯尼斯人下载安装认为从长远看土地流转改革可增加城镇建设用地（据测算全国13亿亩可承包土地流转价值50~80万亿），加速城镇化进程，加快农村人口城镇化、城镇人口市民化进程，带动消费及服务业发展。围海股份：中标浙江苍南县1.33亿围垦填方项目，目前公司已签大单29亿元，在手订单约47亿元，合同收入比3.4倍。随着公司资金实力增强，后续订单仍有望继续爆发增长，今年将是公司订单“大年”、明年将是业绩“大年”。公司增发完成后资金实力将显著增强，有助于拓展BT及土地一级开发等新业务，开启新一轮高成长。 装饰：重点推荐亚厦股份、广田股份。除瑞和股份中报净利润增长10.51%之外，其余4家公司2013上半年净利润增速中枢达40.92%，截至9月6日，对应2013年的动态PE为22.0倍。亚厦股份7月份新签合同17亿元，1-7月新签累计同增40.5%；金螳螂8月份单月新签订单同增60%以上，朱总事件对经营情况影响有限。“稳增长”背景下，下半年开发商经营环境、铁路城轨建设以及科教文卫类民生投资有望持续向好，利好上市公司的订单新签及顺利执行，因此威斯尼斯人下载安装对装饰板块的3季报乃至全年业绩持乐观态度。鉴于装饰板块具备突出且较为确定的成长性，如果下半年房地产再融资放开（大概率）、销售好于预期，则板块估值中枢提升至 2013年 25-30 倍 PE 行情可期，当前时点上威斯尼斯人下载安装继续强烈推荐。行业投资逻辑如下：（1）消费升级背景下，下游需求空间依然广阔——住宅精装大势所趋，传统公装方兴未艾，科教文卫类民生项目也正悄然兴起；（2）龙头公司提升市占率的趋势不改，尽管营收基数可观，中性偏保守预计 13/14 年的业绩增速中枢仍可保证在 40%/35% ，即板块仍具备较为确定的成长性；（3）受益于开发商经营景气、资金充裕， 2013 上半年装饰公司新签订单和回款均同比改善，呈逐月向好态势，且下半年会越来越好；（4）相关上市公司由于非公开增发、股权激励行权等因素，市值诉求强烈。 园林：重点推荐普邦园林、棕榈园林。农村集体经营性用地流转放开对上市公司现存苗圃用地影响较小：据威斯尼斯人下载安装统计，上市公司苗圃基地以长期承包农用地协议（30年）为主，在土地流转放开前，无法办理苗圃用地使用权转移；因此，需跟踪农用地转让试点出台办法的具体条款，以详细评估流转后对上市公司苗圃基地长期经营成本的影响（长期看大概率会增加苗圃基地使用成本）。9月6日东方园林非公开发行股票6980万股获证监会核准（增发价不低于23.85元，总募集资金额不超过16.5亿元），如增发顺利完成，公司资产负债率有望由目前61.9%降低至51.2%，按照配套融资1:1、经营杠杆3:1测算，增发资金有望撬动100亿的施工订单。首推提升经营杠杆能力与动力兼具的普邦园林：(1）上半年地产园林订单增速稳定，设计订单增速较快；同时在市政领域获得较大突破。公司5月公告与广州南沙新区管委会、鼎晖投资等共同开发明珠湾区珠江区域基础及景观建设项目（一期规划金额160亿元），在市政园林领域创新了合作开发模式并取得大额订单，威斯尼斯人下载安装判断下半年公司园林订单将维持逐季向好的趋势。（2）提升经营杠杆能力与动力兼备。公司二季度发行7亿额度公司债，根据威斯尼斯人下载安装测算，公司在手货币资金在13.76亿元，资产负债率约33.48%，参照可比上市公司40%以上的资产负债率，公司资金实力最为雄厚，有望在新一轮成长中抢占先机。（3）股权激励有利于激发公司管理团队经营积极性，加速公司业绩释放。公司9月4日公告股权激励计划草案已获证监会无异议备案：4年复合净利增长达31.6%，若各期都达到行权条件，公司2013～16年净利分别需同比增长27%、30%、33%、36%，呈现逐年提高态势，奠定了公司稳健持续增长的制度基础，彰显公司对自身业绩的强大信心。其次推荐业绩、经营及诉求出现三大拐点的棕榈园林：（1） 地产园林新签订单稳健增长。上半年新签订单同增 30% ，设计订单增速在 100% 以上，随着过去半年新开工的加速与地产融资放开，威斯尼斯人下载安装认为地产园林订单增速下半年可以延续。（2）市政园林迎来经营拐点。 2013H1 市政园林施工新签订单同比增加 20 倍。公司聊城、从化市政园林订单快速落地。（3）盈利能力提升及现金流不断改善，公司业绩诉求强烈。公司上半年刚做完股权激励，行权条件为今年业绩增速 30% 以上，如下半年实施再融资计划，威斯尼斯人下载安装判断公司管理层将有足够的动能去加速实现业绩。 智能节能：重点推荐延华智能、汉鼎股份、赛为智能，长线布局达实智能。从行业层面来看，建筑智能节能代表了中国经济转型的重要方向之一，预计未来五年建筑智能增速20%，建筑节能增速25~30%，在新型城镇化、消费升级、节能减排、政策扶持四轮驱动下，未来五年内产能不会出现产能过剩。国务院规划节能环保产业产值年均增速15%以上，到2015年总产值达4.5万亿元。国家发改委正起草智慧城市健康发展的指导意见，三大运营商已经与300多个地方政府达成智慧城市战略合作协议，预计十二五期间智慧城市总投资将达5000亿元。威斯尼斯人下载安装预计“十二五”期间建筑节能改造年均投资约3000亿元。延华智能向智慧城市转型初见成效，上半年博览会展、星级酒店、节能服务、高端行业办公收入分别同比增长18.2倍、10.0倍、96.9%、91.9%，未来的增长主要看绿色智慧医院及节能服务。汉鼎股份积极向智慧城市系统服务商转型，成立舟山智慧城市子公司，舟山模式有望快速落地及复制，新签订单增长迅猛。赛为智能同时受益于铁路市场放开及地铁大规模投资，预计公司地铁业务将快速增长，铁路视频监控市场开拓亦有良好预期。达实智能内生增长看地铁及节能，外延扩张威斯尼斯人下载安装判断主要是上下游产业链延伸及区域拓展。 煤化工：威斯尼斯人下载安装认为行业近期将迎来投资规模扩容、审批再开闸、天然气涨价、油价再创两年新高等多重利好，重点推荐“卖铁锹”的工程公司中国化学、东华科技、三维工程、延长化建。在此时点上威斯尼斯人下载安装坚定看好煤化工行业前景及持续性：（1）煤化工行业投资规模可能会扩容，投资周期也比市场预期的更长更持续（6-8年）。煤制气、煤制油中长期规划产能将会分别达900亿方、3000万吨以上，2013~2016年煤制气、煤制烯烃、煤制油将会形成年产能约400-450亿方、800-850万吨、1500万吨，总投资约7850~8300亿元。（2）项目路条发放加速，项目正式核准指日可待，招标预计在今年底明年初开始启动，未来的2-3年订单持续性较强。7.19日新疆准东约6个项目已获得路条，下一批路条有望近期发放。鉴于大多数项目前期准备工作较充分，环保能效标准更高，可形成订单的时间也更快，微观层面数个项目已启动部分标段及长周期设备招标，但大规模的招投标仍需待项目正式核准后。（3）从煤化工供需的角度看，主要下游产品供不应求，天然气价格长期趋涨，油煤价比不断提高，煤化工成为消化煤炭过剩产能的重要途径。（4）市场对煤化工水耗、环保及页岩气等问题过于担心。从威斯尼斯人下载安装实地调研情况看，神华鄂尔多斯直接液化水耗7吨，伊泰间接液化13吨，且两者均会采取技改大幅降低水耗。环保标准日益提升，对于东华、三维等环保工程公司形成直接利好。中国的页岩气在2020年前难以形成量产，美国页岩气短期亦难对中国能源格局造成较大影响。中国化学：7月新签合同大幅增长，结算收入增速提升，7月单月新签合同同增141.6%，公司已中标神华新疆煤制烯烃项目（金额合计约40亿元），预计8月份订单增势良好。1-7月累计营业收入同增22%，增速较上半年提高1个百分点。短期业绩增速放缓不改长期增长逻辑，国内煤化工、海外大单驱动估值提升的逻辑正逐步兑现，调整即买入机会，目标价12元（对应13年15倍PE）。东华科技：公司煤制烯烃/油/乙二醇、污水处理订单储备充足，全年新签订单料将再创历史新高，MTO项目首获突破，中标神华新疆煤制烯烃空分、净化及分离项目，金额12.3亿元。目前公司已累计签订订单63.8亿元，在手订单预计超140亿元，合同收入比达4.6倍，未来收入结算保障系数高。三维工程：青岛联信经营情况良好，下半年若石化、煤化工如期签订大单，则明后两年业绩持续增长可期，估值存提升空间。延长化建：延长石油集团未来五年固定资产规划投资将达3000亿元，其中2000亿元将投向煤化工（主要是煤制油、煤制气、榆林二三期），集团内订单饱满。增发加速业绩释放，预计今年业绩增长40%以上。
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